又是一个黑色星期一(2022年4月25日)，3000点保卫战以失败告终。

从基本面来看，近两周市场的调整除了大家已经熟知的一些原因之外(疫情扩散、美联储加息、俄乌冲突)，人民币汇率的快速贬值也对市场造成一定冲击。

我们认为，在美联储开启加息周期以及国内供应链出现扰动的背景下，支撑人民币汇率的因素或发生变化，外国资本短时间内流出可能对资本市场情绪产生负面影响。不过，长期来看，国内经济基本面向好的局面并未发生根本性变化。汇率短期波动并未超出合理的范围，在中长期内仍会向均值回归。

短期来看，我们还面临哪些挑战?

一、疫情在全国多点散发，对需求与供给均造成较大冲击，居民正常的消费需求由于居家隔离受到抑制，供应链也因疫情受阻，使得各项刺激经济的政策难以及时施行，“巧妇难为无米之炊”。对接下来二季度经济数据来说，或许也是不小的挑战，建投策略对比当下的经济数据，发现当前经济的活力相较2020年二季度更弱。

二、进入年报和一季报的业绩公布期，伴随着经济宏观面的压力，投资者大概率会继续下调对企业的全年业绩预期，对后续市场带来压力。

这一点，从今日市场的走势也可以看出。因为某龙头公司24日晚间公布将一季报披露时间推迟至4月30日，创业板情绪受到重挫。

三、市场连续下跌后增量资金不足，微观流动性短期或难恢复。

四、美联储加息外溢的风险。美联储官员不断地释放鹰派言论，5月份或许至少加息50个基点，美债期货曲线隐含的此后的加息概率也在高位，中美十年期国债收益率已经出现了倒挂，已有迹象表明对国内资本外流的压力也可能相应增大。

就没有好消息了吗?

也不是。我们还是要抱着积极的心态看待未来市场的走势。

当前有一些积极信号正在出现，对于实体经济的多项直接间接政策依次发力，比如3月社融增量的超预期，让市场再次看到货币政策推动稳信用的巨大效力。从信用扩张的结构看，实体企业、居民的投资、消费等需求不足的问题依然存在，说明稳增长政策的持续加力可期。

而从市场估值上来看，目前虽然离历史最低点还有些距离，但是已经处在相当有吸引力的水平。

根据兴业证券的测算，当下万得全A、上证综指、创业板指股权风险溢价已经分别升至2010年以来的72.1%、82.2%和94%分位，均已超过2016年初股灾结束后的水平。

这些，可能都构成了A股见底的重要信号。

无论是从近期的政府政策态度、官员的公开发言来看，全年稳增长的目标还是坚定不移的。预计随着疫情影响减弱，季报披露结束，美元如期加息等因素落地，中期修复行情或将渐行渐近。

国君策略团队表示，上证估值已接近2018年极限时刻，距2020年疫情冲击低点估值也基本持平，表明随着市场的调整，中长期的配置价值正在开始显现。

中金策略研报认为，A股目前在政策、估值、资金、行为信号方面已经部分显现底部特征，基本面信号结合当前的增长环境，可能尚需时间等待更为明确的拐点出现，依然维持目前市场处于“磨底”期的判断，虽然短线市场可能仍有反复，但中长期来看机会逐步大于风险，对于后市表现不必过于悲观。

聊几句心里话

市场跌成这样，大家心里都免不了焦躁。

无论是哪一次底部，对投资者来说都是很难熬的时期。我们以后视镜视角回头看，当时保持在场或者坚持定投，甚至加大投入的投资者，在市场启动反弹后，大概率都能够“扭亏为盈”。

这一点，对于很多近两年新进市场的投资者来说，可能比较难理解，觉得当下特别难熬。

但是，我们静下心来，如果把市场想象成一个弹簧，前期被压得越厉害，后续的反弹力度反而有可能不错。

每一次的深蹲，都是为了更好的起跳。

当然，道理大家都明白，但是能做到还是“逆人性”的。

借这个机会，我们也想和大家再强调下投资基金的长期思维，用“长钱”来投资。

除了长期回报可能会更好以外，也可以尽可能避免大家因为资金流动性的问题，面对短期的市场波动，无奈被动离场。

“再过一两年，人们回过头来看这次大跌，大家可能会认为，并没有当年想得那么惨。”

——吉姆·罗杰斯

另外，无论内心多么焦躁，希望大家能照顾好自己的情绪和身体。(吉姆)

关键词： 疫情扩散 美联储加息 俄乌冲突 人民币汇率